文 | 零卖生意财经，作家 | 金诺，剪辑 | 喻博雅

2 月 12 日，古茗控股有限公司（以下简称"古茗"）在港交所上市，股票代码为" 01364.HK "，刊行价为 9.94 港元，上市首日开盘价为 10 港元，收盘报每股 9.3 港元，跌 6.44%。

图源：雪球

自然古茗初入老本市集一度阐发稳重，首日盘中涨超 3%，但仍未突破新型茶饮"破发魔咒"，且改日发展仍濒临行业竞争尖锐化、成本与盈利压力、食物安全与合规风险、徒然者偏好变化、老本市集阐发不细则性等多重测验。

"农村包围城市"，却只选择"南征"

2024 年 1 月，古茗初次向港交所递交招股书，筹备通过老本市集加快品牌扩展与供应链优化。关联词，因市集环境等各类成分，其招股书于同庚 7 月失效。千里寂半年后，古茗于 2024 年 12 月再行提交上市央求，并于 2025 年 1 月初通过港交所聆讯。

图源：港交所官网

作为继奈雪的茶和茶百说念之后的第三家在香港上市的茶饮观念股，古茗蛊惑了诸多机构投资者。

本次 IPO 古茗共引入 5 名基石投资者，认购 7100 万好意思元（约合 5.53 亿港元）的发售股份，其中腾讯通过 Huang River Investment 认购 2500 万好意思元，元生老本 Genesis Capital 通过 GM Charm Yield 认购 1500 万好意思元，LVC 分离通过 Golden Valley Global 和 Golden Valley Value 野心认购 1500 万好意思元，Long-Z Fund 认购 800 万好意思元，Duckling Fund 则认购了 3000 万好意思元。

招股书高傲，古茗本次 IPO 所得资金瞻望将用于：进步业务处治和门店运营数字化；加强供应链才能并进步供应链处治成果；执续执行地域加密策略，加强对加盟商的相沿，并进一步巩固密致的加盟商团体；以及进步产物研发才能等。

从招股书暴露的事迹数据来看，古茗在热烈的市集竞争中保执了褂讪增长。

领先是在门店边界和业务拓展上，古茗的增速和存量都算得上国内现制茶饮品牌的第一梯队。

限制 2024 年前三季度，古茗门店数目照旧达到 9778 家。门店边界接近万店，从数目上仅次于第又名的蜜雪冰城。

而古茗在 2024 年的前三季度杀青 GMV 达 166 亿元，同比增幅 20.4%。

凭据灼识研究阐发，若按 2023 年的 GMV 及限制 2023 年底的门店数目作为统计维度的话，"古茗"均位列第二。

古茗 2023 年的 GMV 为 192 亿元，在国内现制茶饮品牌中名次第二，占据了 9.1% 的市集份额。

图源：古茗招股书

其次是营收和盈利方面，限制 2024 年 9 月 30 日的前三季度，古茗共杀青营收 64.41 亿元，同比增幅为 15.6%；杀青经退换后利润（非海外财务阐发准则计量）为 11.49 亿元，同比增幅为 10%。

在 2021 年到 2023 年，古茗分离杀后生营收为 43.83 亿元、55.59 亿元和 76.76 亿元；杀后生度利润 2400 万元、3.72 亿元以及 10.96 亿元。

快速扩展的门店网罗与营业成果的进步，促进了古茗收入和盈利空间的扩大，使得其要道的财务认知时这几年均杀青了稳重增长。

而这些都离不开古茗稀奇的"农村包围城市"开店战术，这一战术描摹出自古茗的创举东说念主王云安之口。正如他在我方家乡所开出的第一家门店一样，位于浙江台州温岭市大溪镇，即他后续开店选址的圭臬范本。

"农村包围城市"意味着开店选址先从包括二线及以下城市的下千里市集发力，进而围绕此前选址的中心半径进行溜达，基于此，古茗的门店溜达网罗呈现出以下两个昭着的特色。

一是深度下千里。

限制 2023 年底，古茗整个门店中位于二线及以下城市的比例高达 78.8%，这一比例更是在 2024 年前三季度攀升至 80%，是现时 TOP5 人人现制茶饮品牌中的最高占比，亦然他们之中惟一莫得开到北京和上海两座超一线城市的品牌（上海开设是快闪店而特地规门店）。

古茗在竖立后的很长一段时分门店都没走出相聚家乡的温州台州区域，却在而后能以惊东说念主速率成为门店数目仅次于蜜雪冰城的品牌，这套与喜茶之流发财（始于一线城市的）逻辑十足相背，为其获取了市集空间。

二是高度蚁合。

由于袭取围绕中心半径的门店溜达，因此古茗的门店多半蚁合在与发财地以及相近的省份及地区。

凭据招股书高傲，热诚浅深代表了门店的密集程度，如图所示，热诚最深即门店数目最多的蚁合在浙江、福建以及广东三省，均是南边沿海省份。

随后越往内陆和西边的方针热诚渐渐变淡，而雄伟西北以及东北地区基本是一派空缺。

空有深度，却莫得广度。

古茗凭借包括浙江、福建、江西、广东等南边八个省份孝顺了接近 80% 的 GMV，关联词作为门店数目仅次于蜜雪冰城的茶饮品牌在疆土上却有接近一半都处于空缺，亦然前五茶饮品牌中生僻的"不北上"的选手。

古茗鄙人千里策略的重心发力也对应地暴清楚在一线城市以及朔方市集的市占短板，伴跟着其他茶饮品牌宇宙、全地点的拓张网罗，短板区域照旧濒临一定的竞争风险。

扩店增速近 5 年新低，被"宽限"的万店筹备

这种稀奇的加盟网罗说是战术方针，其实更多基于古茗供应链所致。

古茗在招股书中称我方具备"业内最大的冷链仓储和物流基础方式"，即筹备着总面积 22 万平素米的 22 个仓库，以及径直运营 362 辆运载车辆，给旗下 97% 的门店提供"两日一配"配送劳动，变成高效且全面的自有冷链供应。

因此在冷链配送范围以及成果的考量上，古茗门店的选址必须是密集溜达，激动冷链时效以及成本上的条目。

其次自建供应链是个费时吃力的重钞票技俩，这也就阐述了为何古茗在竖立之初开店如斯缓慢，且于今仍然蚁合在南边市集。

值得留意的是，古茗高度密集的省份也恰是国内经济最为发达且名次靠前的南边沿海省份。

古茗口中的"聚焦下千里市集"或然并非简直"下千里"，毕竟某些未始大边界拓店的西北、东北省份的二、三线城市在东说念主口密度和经济活跃度上与浙江、广东等省同等城市以致三线以下都不成比较。

因此，古茗现时疆土狭小不仅受限于自建冷链重钞票的"重"，还与成本息息干系。

此前在南边省份通过密集门店与冷链联接带来的高成果以及高效益，在东北、西北等省份很难运转。

由于东说念主口密度澄澈弱于南边市集，密集型门店战术无法走通。

这套高成果的冷链网罗成本无法被摊薄，盈利就大致率会被大大稀释，也就很难连续保管现时古茗在新茶饮品牌里中上程度的净利率。

图源：海外金融报

作为对比，相通亦然自建供应链的蜜雪冰城大部分都是奶茶粉末、果酱等预制材料，而非崭新生果或鲜奶，因此不存在以上困扰，宇宙加盟店能够随地吐花莫得地域限制。

因此，详细"崭新冷饮"与"自有物流"的古茗为其带来了冷链供应的上风，但同期也与门店的地域拓张变成了自然的矛盾。

如创举东说念主王云安所言"仓库在那里，古茗的门店就开在那里"，重钞票的供应链建立，也让古茗的欠债高企。

凭据招股书数据，古茗在 2021 年到 2024 年 9 月底，欠债总和分离为 32.49 亿元、38.48 亿元、45.37 亿元和 46.23 亿元。

而在茶饮形状洗牌的 2024 年，古茗的拓店速率也澄澈受到影响。

古茗在 2024 年的上半年新增门店 525 家，数目仅为 2023 年上半年的四分之一（数据开始：窄门餐眼），扩店增速降至近 5 年新低。

数目的暴减不仅开始于新增减缓，也有当期门店不休闭店的原因。

2024 年三季度，古茗加盟商流失率高达 11.7%，初次突破 10%，以致在疫情影响实体门店的技巧也唯独 6.7% 左右。

这让收入大头主要依赖向加盟商售卖商品以及斥地和加盟费的古茗战战兢兢，新增扩店受阻的同期也会濒临营收增速放缓的问题。

古茗在 2023 年营收同比增幅则为 38%，而限制 2024 年前三季度的营收同比增幅回落至 10%。

这也让古茗原先忽视的"万店筹备"一再推迟，古茗早在 2023 年就忽视总门店数要突破一万家，而限制最新招股书这一数字仍未简直达到。

边界与食安难两全，营销屡翻车

加盟商渐渐流失，闭店率不休升高，为了加快争夺更多加盟商资源，洞开加盟照旧 14 年的古茗在 2024 年头次官宣" 0 加盟费""三年分期"的优惠加盟政策。

图源：古茗官网

即使在开店前期加盟上进行优惠缓解加盟商资金压力，但在加盟商的眼里，古茗后期的各类物料、斥地才是简直的吞金兽。

由于堪称"每天一杯喝不腻"的古茗产物线特地丰富，涵盖了简直市面上整个茶饮品牌的热点品类，如鲜果茶、轻乳茶、奶盖，以致近几年也运行波及咖啡产物。

这便对每个加盟店的物料储备才能以及职工制作水平都忽视了相配高的条目，况兼对应物料都有较短的失效期，概括下来都是更高的隐变成本。

有加盟商在酬酢平台上青睐地吐槽："古茗光是一台咖啡机都要快 8 万，然则咖啡卖出的杯数未几。"

一边是加盟商参预成本情随事迁，另一边则是古茗在茶饮内卷中不休降价的无奈。

古茗的某张海报宣传"鲜奶茶进入 9.9 元时期"，其中的口号以及好友助力等老练的宣传与步履仿佛古茗变成了"奶茶中的瑞幸"。

关联词跋扈降价自然通过让利保住了订单量，然则却遮挽不了最终的 GMV。

2024 年前三季度古茗的同店 GMV 同比跌幅为 0.7%，就连古茗的大本营浙江市集也未能避免。

这亦然古茗招股书中近四年同店 GMV 的初次着落，为此古茗在招股书中阐述 GMV 下降的原因有二：一是行业全体放缓，二是市集竞争加重之下的廉价促销。

为求边界而裁减加盟商门槛，以及内卷之下压缩到极致的价钱，二者导致的代价则是古茗失控的食安问题。

在黑猫投诉官网，搜索"古茗茶饮"有 1948 条投诉量（数据限制 2025 年 1 月），适意度也仅有三星。

图源：黑猫投诉

在投诉内容中，大部分蚁合在"喝出异物""食物中毒""生果不崭新"等的食安问题，以及"店长短长""没配吸管""售后灾祸"等干系的劳动问题。

在 2024 年" 3.15 "，古茗也被爆出食安问题激励人人普通争议。

据湖北经视报说念，记者在武汉的某家古茗门店暗访时发现有在点窜食材时效以及浑浊时效等情况。

图源：湖北经视

比如奶茶中最常见的小料"珍珠"按照古茗总部法必然须时效为四个小时，超时需丢弃，况兼有发现一次罚金一万的显眼教诲，关联词门店的作念法并不是严格投降，而是选择"在监控盲区操作"等方式愈加覆盖地通过浑浊等方式延迟产物时效。

说到底，古茗通过"卷廉价"霸占市集以及保住自身利润的举动，执行上是与加盟商的中枢利益以火去蛾中。

加盟商不时冲着成绩多、回本快的本性来投资茶饮，关联词即使刨除前期的成本参预，再刨除各项房钱、水电东说念主工费等硬性支拨，低至 10 元以下的产物价钱也让回本周期驴年马月。

再加之加盟门槛的裁减，修养良莠不皆的加盟商们未免会在食材、物料之上进行不模范操作进而挤压出利润空间。

这是古茗乃至繁多加盟品牌在大边界扩展之下都不得不面对的两难问题。

除了食安问题，让古茗口碑翻车的还有疑似"侮辱打工东说念主"的营销事件，在视频中古茗职工被奶茶杯托看成手铐铐住双手，以及脖子上挂着"打翻茶桶罪""忘放吸管"等罪名的纸牌。

图源：小红书

自然古茗遵法工为自发拍摄，况兼视频本意仅仅出于文娱，然则大大量的网友并不买账，示意"职工的自发其实是被自发""古茗猎奇博流量"。

在事件发酵后，古茗发表了说念歉声明并赶紧下架该视频。

如今新茶饮拼杀热烈、增速渐渐见顶确当下，除了品牌自己的产物和筹备才能过关以外，而包括营销、负面新闻在内的关联于品牌的一切举动都会被放大且谛视。

也曾作为一个浙江小县城安定发育的茶饮品牌，古茗尚且闲隙搪塞；得手上市后，这些失实与隐忧则是古茗作为"新茶饮第三股"必须严肃面对和警惕的。

结语：

上市并非"上岸"，上市之后讲出什么样的新故事，才是古茗简直的测验。

古茗调和创举东说念主戚侠在上市庆典致辞中示意，古茗坚执"始终主义"，深耕下千里市集，通过灵验的地域加密策略鼓励门店网罗高质料扩展，并构建密切执久的加盟商关系。古茗首席财务官孟海陵示意，古茗本次在港上市将更成心于进步海外知名度，加快品牌海外化程度。

在行业东说念主士看来，作为新茶饮行业的紧迫玩家，古茗需要在边界扩展和品性管控之间找到均衡，在市集竞争中保执立异活力，同期优化加盟模式以杀青可执续发展。

除了古茗以外体育游戏app平台，蜜雪冰城、沪上大姨等茶饮品牌也正在向港股上市发起冲刺，整个这个词茶饮赛说念或将迎来分化与整合的新起初。